Une reprise qui s’essouffle
Après une année 2025 marquée par une résilience inattendue, la zone euro aborde 2026 sur un rythme nettement plus modeste. Selon le ScénarioÉco n°63 de Société Générale, publié le 19 mars 2026, la croissance du PIB en volume devrait s’établir à 1,1 % cette année, contre 1,5 % l’an dernier. Un ralentissement qui reflète l’essoufflement progressif des moteurs qui avaient jusqu’ici soutenu l’activité : investissements IA, bas prix de l’énergie, soutien budgétaire ponctuel.
Le choc pétrolier lié au conflit au Moyen-Orient — le Brent avoisine désormais 109 dollars le baril, contre environ 70 dollars avant les hostilités — vient accélérer cette dégradation. À titre de référence, une hausse soutenue de 10 dollars par baril réduit la croissance des économies avancées d’environ 0,1 point de PIB dès la première année, tout en ajoutant 0,2 point à l’inflation globale.
L’Allemagne en sauveteur inattendu
Paradoxalement, c’est la première économie de la zone qui apporte la principale surprise positive. Après une quasi-stagnation depuis la pandémie, l’Allemagne devrait afficher une croissance de 1,1 % en 2026, contre seulement 0,4 % l’an dernier. Ce rebond est porté par le déploiement du SVIK, le Fonds spécial pour les infrastructures et la neutralité climatique, doté de 500 milliards d’euros sur douze ans. Plus de 57 milliards d’euros sont déjà inscrits au budget 2026, avec une impulsion budgétaire estimée à 1,2 % du PIB potentiel.
Ce retour de l’Allemagne atténue la dynamique à deux vitesses qui caractérisait la zone depuis plusieurs années. Il compense en partie le ralentissement de l’Espagne (de 2,8 % à 2,2 %), la croissance quasi stable de la France (0,8 %) et la stagnation persistante de l’Italie (0,7 % pour la deuxième année consécutive).
Mais les risques de mise en œuvre restent réels : lourdeurs administratives, dépenses déjà prévues simplement réaffectées au SVIK, et crédits fédéraux orientés en priorité vers la maintenance d’infrastructures existantes plutôt que vers l’investissement productif de long terme.
Consommation des ménages : une résistance sous pression
Du côté des ménages, la situation est plus nuancée. La consommation privée devrait progresser de 1,0 % en 2026, après 1,3 % en 2025, avant de ralentir encore à 0,7 % en 2027. Le marché du travail, qui avait jusqu’ici bien résisté, commence à se détendre : le taux de chômage est attendu en légère hausse, passant de 6,3 % en 2025 à 6,4 % en 2026, puis 6,6 % en 2027.
Le taux d’épargne devrait se stabiliser autour de 15 % du revenu disponible brut, sans signal d’une désépargne significative susceptible de relancer la consommation. Le revenu disponible brut en volume ralentira de 1,1 % à 0,8 % entre 2025 et 2026. En toile de fond, l’épargne excédentaire constituée pendant la pandémie est désormais absorbée, et la hausse des prix de l’énergie grève le pouvoir d’achat réel.
Investissement et crédit : des signaux d’alerte
L’investissement total marquera le pas, passant de 2,6 % en 2025 à 1,9 % en 2026. Ce ralentissement est avant tout imputable à l’investissement des entreprises, pénalisé par la montée de l’incertitude et le durcissement des conditions de financement. Tout au long de 2025, les banques ont resserré leurs critères d’octroi de crédit, sous l’effet des exigences réglementaires et prudentielles, comme l’a confirmé l’enquête de la BCE sur la distribution du crédit bancaire.
L’impulsion du crédit montre d’ores et déjà des signes de modération. Les exportations de biens et services devraient ralentir à 1,5 % en 2026 (contre 2,0 % en 2025), tandis que les importations décélèrent davantage, à 1,9 %. La balance courante se contracte progressivement : de 1,9 % du PIB en 2025 à 1,6 % en 2026, puis 1,2 % en 2028 — signe d’une érosion graduelle de la compétitivité externe.
Seul l’investissement public résiste, notamment dans les secteurs de la défense et des infrastructures, portés par le repositionnement stratégique européen post-Ukraine et les derniers décaissements du programme NGEU.
Inflation à 2 % : une cible atteinte mais fragile
L’inflation globale devrait s’établir à 2,0 % en 2026 — exactement dans la cible de la BCE — après 2,1 % en 2025. Mais cette stabilisation masque des tensions persistantes. L’inflation sous-jacente, à 2,0 % en 2026, reflète une pression sur les prix de services qui tarde à se dissiper. Et le choc sur les prix du pétrole et du gaz consécutif au conflit au Moyen-Orient neutralise l’effet de base favorable attendu au premier trimestre 2026.
Les anticipations d’inflation des consommateurs ont commencé à repartir à la hausse après une longue période de normalisation post-pandémique. La BCE surveille de près ce risque de second tour, même si Société Générale estime que la capacité des entreprises à répercuter des coûts énergétiques plus élevés sur les prix est aujourd’hui beaucoup plus limitée qu’en 2021-2022 — en l’absence d’épargne excédentaire et de soutien budgétaire massif.
Les principaux indicateurs macroéconomiques de la zone euro (2025–2028)
| Indicateur | 2025 | 2026p | 2027p | 2028p |
| PIB en volume (GA, %) | 1,5 | 1,1 | 1,0 | 1,3 |
| Consommation des ménages | 1,3 | 1,0 | 0,7 | 1,2 |
| Consommation publique | 1,8 | 0,8 | 0,8 | 1,0 |
| Investissement | 2,6 | 1,9 | 2,0 | 2,2 |
| Exportations de biens & services | 2,0 | 1,5 | 2,2 | 2,3 |
| Importations de biens & services | 3,4 | 1,9 | 2,4 | 2,6 |
| Inflation (%, moyenne annuelle) | 2,1 | 2,0 | 1,7 | 1,9 |
| Inflation sous-jacente (%, moyenne) | 2,4 | 2,0 | 1,7 | 1,9 |
| Revenu disponible brut en volume (GA, %) | 1,1 | 0,8 | 0,7 | 1,0 |
| Épargne des ménages (% du RDB) | 15,2 | 15,0 | 15,0 | 14,9 |
| Chômage (% de la population active) | 6,3 | 6,4 | 6,6 | 6,5 |
| Solde budgétaire (% du PIB) | -3,0 | -3,3 | -3,0 | -2,8 |
| Dette publique (% du PIB) | 89 | 91 | 93 | 94 |
| Solde courant (% du PIB) | 1,9 | 1,6 | 1,4 | 1,2 |
p = prévisions. Données exprimées en glissement annuel sauf indication contraire.
La BCE face à son dilemme
C’est dans ce contexte que la Banque centrale européenne navigue à vue. L’institution est confrontée à un arbitrage délicat : risques haussiers sur l’inflation d’un côté, risques baissiers sur la croissance de l’autre.
Société Générale anticipe une baisse de la facilité de dépôt de 2,00 % actuellement à 1,75 % d’ici fin 2026, dans l’hypothèse d’un conflit au Moyen-Orient de courte durée. Le taux resterait ensuite stable à 1,75 % en 2027, avant de remonter à 2,25 % en 2028, à mesure que l’inflation se rapprocherait de nouveau de sa cible. Parallèlement, la BCE devrait mettre un terme à sa normalisation quantitative d’ici la fin de l’année, à mesure que l’excès de liquidité convergera vers ses niveaux d’avant-pandémie.
Mais un soutien budgétaire plus agressif des gouvernements face à la hausse de l’énergie pourrait rebattre les cartes, alimentant l’inflation et forçant la BCE à durcir à nouveau sa politique monétaire.
Des finances publiques sous tension croissante
Sur le plan budgétaire, la zone euro affiche une impulsion globalement neutre en 2026. L’expansion allemande (1,2 % du PIB potentiel) compense la légère contraction française (-0,3 % du PIB potentiel) et la consolidation en cours dans la plupart des petites économies. Mais le résultat d’ensemble reste préoccupant : le déficit agrégé devrait se creuser légèrement, de -3,0 % du PIB en 2025 à -3,3 % en 2026, avant de s’améliorer progressivement à -2,8 % en 2028.
La dette publique, elle, suit une trajectoire ascendante : 89 % du PIB en 2025, 91 % en 2026, 93 % en 2027 et jusqu’à 94 % en 2028. Dans un environnement de taux d’intérêt réels historiquement élevés — les plus hauts depuis quinze à vingt ans — cette dynamique accroît la sensibilité des finances publiques à tout choc de marché sur les spreads souverains.
Risques : le scénario du pire n’est pas exclu
Les risques restent clairement orientés à la baisse. La persistance du choc pétrolier, une escalade du conflit au Moyen-Orient, une correction boursière, une remontée des primes de risque sur la dette souveraine ou une détérioration des marchés du crédit privé constituent autant de menaces potentielles sur la trajectoire de croissance.
Un euro fort — projeté à 1,20 dollar fin 2026 — représente un risque baissier à double détente : il affaiblirait les exportations nettes et pourrait faire passer l’inflation sous la cible de la BCE, compliquant davantage sa politique monétaire.
À l’inverse, un déploiement budgétaire allemand plus rapide et mieux ciblé, ou des initiatives européennes accélérant la mise en œuvre de la Boussole pour la compétitivité, pourraient surprise positivement les marchés. Mais l’expérience récente invite à la prudence : les progrès sur les défis structurels — énergie, défense, compétitivité industrielle — restent largement entravés par des considérations politiques nationales.
