Cours actuel : 14,40 DT | Capitalisation : 1,21 milliard DT | Recommandation : ACCUMULER
Un groupe à deux vitesses, mais des fondamentaux robustes
Dans un contexte régional difficile, le groupe SAH Lilas a bouclé l’exercice 2025 avec une double réalité. L’entité mère tunisienne signe sa meilleure année bénéficiaire depuis quatre ans, tandis que le périmètre consolidé accuse quelques cicatrices dues aux filiales industrielles déficitaires. Malgré ces turbulences, le résultat net part du groupe (RNPG) progresse de 2,7 % à 63,3 MDT, confirmant la robustesse du modèle économique.
Dans une note stratégique publiée début juin 2026, Amen Invest maintient sa recommandation « Accumuler » avec un cours cible de 14,40 DT, adossé à une capitalisation boursière de 1,21 milliard de dinars.
Tunisie : des marges au plus haut depuis 2022
L’activité tunisienne reste le pilier incontesté du groupe. Si le chiffre d’affaires recule légèrement à 473,7 MDT (-1,9 %), la compression des achats consommés (-5 %) a permis à la marge brute d’atteindre un niveau record de 43,5 %, soit un bond spectaculaire de 10,9 points en quatre ans.
Malgré une hausse des charges salariales de 10,7 %, l’EBITDA se maintient à 102,1 MDT. La baisse des amortissements (-12,9 %) et des charges financières (-9,2 %) a permis au résultat net de s’établir à 52,8 MDT, son plus haut niveau historique.
| Indicateur | 2025 |
| Marge brute | 43,5 % |
| Marge EBITDA | 21,4 % |
| Marge EBIT | 16,4 % |
| Marge nette | 11,0 % |
Volumes stables, hygiène adulte en forte hausse
Les volumes écoulés restent quasi stables à 13,6 millions de colis (+0,1 %), avec le marché tunisien qui concentre désormais 83,7 % du chiffre d’affaires total. Le segment hygiène adulte tire la croissance commerciale : son chiffre d’affaires bondit de 24,6 % à 57,6 MDT, compensant la maturité des couches bébé et des produits papier.
À l’inverse, les exportations reculent de 13,2 %, pénalisées par des contraintes logistiques et administratives persistantes.
Cash-flow : le dividende s’autofinance entièrement
La génération de trésorerie constitue l’un des points forts du dossier. Les flux opérationnels atteignent 62,2 MDT, soit un taux de conversion de l’EBITDA de 61 %. Après 21,5 MDT d’investissements nets, le free cash-flow ressort à 40,7 MDT — supérieur aux dividendes distribués (33,6 MDT).
Le groupe dégage ainsi un excédent résiduel d’environ 7,1 MDT sans recours à l’endettement. Un signal rassurant pour les actionnaires, même si les immobilisations financières progressent à 262,5 MDT (+27 %), reflet du soutien accordé aux filiales africaines.
Bilan consolidé : vigilance sur le besoin en fonds de roulement
Le total bilan individuel s’établit à 804,4 MDT, pour des capitaux propres de 338,8 MDT. Trois indicateurs méritent toutefois attention : un ratio courant de 0,90x, un délai clients (DSO) de 128 jours et un gearing de 1,37x.
Cette tension s’explique par le rôle de SAH Tunisie comme plateforme de financement de l’expansion continentale. Elle est atténuée par une trésorerie consolidée avoisinant 99 MDT.
Groupe consolidé : 983 MDT de revenus, marges préservées
Au niveau consolidé, le chiffre d’affaires progresse de 0,6 % à 983,2 MDT, avec un CAGR de 4,2 % sur la période 2022-2025. Malgré une hausse des charges salariales de 9,6 %, la marge brute consolidée se maintient à 44,1 %.
| Indicateur | 2025 |
| Revenus consolidés | 983,2 MDT |
| EBITDA | 175,3 MDT |
| EBIT | 114,1 MDT |
| RNPG | 63,3 MDT |
| Capitaux propres | 490,1 MDT |
| Total bilan | 1 453 MDT |
Afrique : le relais de croissance s’accélère
Les filiales africaines s’imposent comme le principal moteur de croissance future du groupe. Leurs revenus progressent de 3,7 % à 148,3 MDT, portés par des performances remarquables.
| Filiale | Croissance 2025 |
| SAH Afrique (Sénégal) | +17,4 % |
| SAH Libye | +9,4 % |
| SAH Algérie | +3,1 % |
En excluant les filiales déficitaires (Azur Cosmétique et Azur Plastique), le résultat net des entités africaines bondit de 88,9 %, passant de 16,3 à 30,9 MDT.
Azur Cosmétique : le dossier sensible
La filiale cosmétique creuse le bilan consolidé avec une perte nette de 25 MDT et un EBITDA négatif de -4,2 MDT. Le management impute ces résultats à une campagne de diffamation sur les réseaux sociaux, à une concurrence internationale accrue et aux coûts d’une première année d’exploitation pleine.
La direction présente 2025 comme le point bas du cycle et anticipe un redressement dès 2026.
Valorisation : un PEG inférieur à 1, signal d’opportunité
| Indicateur | Valeur |
| Cours (09 juin 2026) | 14,40 DT |
| Capitalisation boursière | 1 209,8 MDT |
| P/E | 19,1x |
| P/B | 3,8x |
| Rendement dividende | 2,8 % |
| PEG | ~0,95x |
Le PEG inférieur à 1 indique que la croissance attendue n’est pas encore pleinement valorisée par le marché. Un signal qui conforte la recommandation d’Amen Invest.
Perspectives 2026-2028 : cap sur les 11 % de croissance
Le business plan prévoit pour 2026 une croissance du chiffre d’affaires de 11,6 %, une marge brute cible de 45-46 % et une marge nette entre 7,3 % et 7,8 %. Deux catalyseurs structurent cette trajectoire : le redressement d’Azur Cosmétique (30 à 40 MDT de revenus additionnels attendus) et le lancement opérationnel de SAH Mauritanie.
Dans un scénario conservateur, la croissance pourrait se limiter à 5-7 %, selon les aléas de l’environnement régional.
Fondamentaux solides, risques ciblés
SAH Lilas présente un profil d’investissement équilibré : amélioration continue des marges, cash-flow excédentaire, expansion africaine rentable et croissance bénéficiaire soutenue sur quatre ans (+21,5 % CAGR de RNPG). Les risques — concentrés sur Azur Cosmétique, le BFR et l’endettement court terme — restent identifiés et gérés.
Avec une trésorerie disponible de 99 MDT et un PEG de 0,95x, la valorisation actuelle apparaît attractive. Amen Invest maintient sa recommandation ACCUMULER / RENFORCEMENT.
