La hausse des rendements obligataires pourrait forcer les gouvernements des économies avancées à remettre de l’ordre dans leurs comptes avant qu’une crise ne s’en charge à leur place. C’est le message de l’économiste Nouriel Roubini, qui désigne la France comme « le premier pays à surveiller ».
Dans une tribune publiée le 29 octobre, il écrit que les déficits importants et la hausse du ratio dette/PIB « font trembler les marchés ». À ses yeux, seules la discipline budgétaire et une croissance potentielle plus élevée peuvent aboutir à « une fin heureuse ».
Des coûts d’emprunt qui continuent de grimper
Ce texte paraît dans un contexte déjà sensible pour Paris. Les rendements français à 10 ans ont de nouveau augmenté vendredi 30 octobre, après la publication de données montrant que l’économie s’est contractée de façon inattendue de 0,1 % au troisième trimestre et que l’inflation a dépassé les attentes.
La semaine précédente, ces mêmes rendements avaient atteint leur plus haut niveau depuis 2002. Un recul de l’activité conjugué à des prix qui résistent complique un peu plus la situation d’un pays qui doit déjà financer un déficit considérable.
Les marchés, gendarmes des finances publiques
Pour Nouriel Roubini, les « bond vigilantes » sont des investisseurs dont les ventes font grimper les rendements ou les écarts de taux. Cette pression peut pousser les gouvernements à réduire leurs dépenses ou à augmenter les impôts avant qu’une crise n’éclate.
Il cite la fronde des marchés pendant le court passage de Liz Truss au poste de Première ministre britannique. En Grèce, en revanche, il a fallu une véritable crise de la dette pour imposer l’austérité et la restructuration, écrit-il.
La question clé, selon lui, est de savoir si la pression des marchés conduira le vainqueur de la prochaine présidentielle française à mener une politique d’austérité à temps. Le scrutin est fixé à avril 2027.
Nouriel Roubini relève que même Marine Le Pen a un plan de consolidation budgétaire, tout en jugeant qu’il repose sur « un peu de poudre aux yeux ».
Les États-Unis ne sont pas épargnés
L’économiste estime que les États-Unis ne sont pas non plus « à l’abri ». La pression du marché obligataire a contraint le président Donald Trump à faire marche arrière après les droits de douane du « Liberation Day » l’an dernier, puis de nouveau cette année après le début de la guerre avec l’Iran.
Une pression à la fois budgétaire et politique
En France, les tensions ne se limitent pas aux chiffres. Les émeutes survenues dans tout le pays lors des manifestations du week-end ont compliqué un peu plus la tâche du gouvernement, qui doit réduire un déficit considérable.
Sur le front de la notation, Moody’s a épargné à la France une dégradation de sa note le 26 octobre. La note Aa3 de l’agence suppose toutefois l’adoption d’un budget de réduction du déficit pour 2027, ce qui laisse peu de marge au gouvernement.
Qui paie la facture si l’assainissement n’a pas lieu ?
Nouriel Roubini avertit que les solutions de rechange à un véritable assainissement budgétaire font peser le coût sur les épargnants. Il en cite plusieurs :
- une « taxe d’inflation » ;
- des prélèvements sur le patrimoine ;
- un défaut de paiement ou une restructuration ;
- la répression financière, par laquelle l’État oblige les banques et d’autres institutions à détenir de la dette publique à faible rendement.
Selon lui, dans les économies ouvertes, la répression financière suppose aussi des contrôles de capitaux, qui ont eux-mêmes un coût.
Il a également écarté les artifices comptables, comme les rachats de dette du Trésor américain, qu’il juge « voués à l’échec ». Il ajoute que « personne ne peut sérieusement prétendre être « la banque », pas même le secrétaire au Trésor américain ».
Zone euro : pas de filet de sécurité automatique
Nouriel Roubini a rappelé que les États-Unis profitent du statut de monnaie de réserve du dollar. Les membres de la zone euro, eux, ne disposent pas d’un tel avantage : ils ne peuvent pas être sauvés, sauf si la Banque centrale européenne décide d’intervenir, a-t-il écrit.
Une discipline à imposer en amont
Reste à savoir si les marchés parviendront à jouer leur rôle d’avertisseur avant qu’il ne soit trop tard. « On peut espérer que les « bond vigilantes » parviennent à imposer une discipline budgétaire en amont, avant qu’un arrêt brutal des entrées de capitaux ne déclenche une crise de la dette », a conclu Nouriel Roubini.
Et d’ajouter : « La France est le premier pays à surveiller, mais elle est loin d’être la seule. »
